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南岭民爆:毛利率下滑,产能恢复性扩增保证净利润持续增长

发布时间:2010-07-30    研究机构:天相投资

20010 年1-6 月,公司实现营业收入2.82 亿元,同比增长23.44%;实现营业利润6657 万元,同比增长13.8%;实现利润总额5936 万元,同比增长6.75%;实现归属于母公司所有者的净利润4233 万元,同比增长8.74%;基本每股收益0.32元。

原材料涨价导致产品毛利率下滑:2010 年上半年,炸药主要原材料硝酸铵市场价均价为1910 元/吨,同比上涨120 元/吨,涨幅6.7%,主要辅助材料石蜡、地蜡等油类产品价格也保持了较大涨势。公司炸药业务毛利率为46.12%,同比下降了4.12 个百分点;导爆索和雷管业务,加之产品售价下调,毛利率分别为15.34%、25.97%,分别下降了10.6、3.56 个百分点。

产能恢复性扩增保证净利润持续增长:2008 年,公司因取缔铵梯炸药而进行生产线改造,产能一度下降至4.5 万吨/年;随着技改项目逐步建成,公司现产能约为6.7 万吨/年,较先前增长了48.9%;公司在湖南平江县伍市镇新建了1.2 万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和1.2 万吨/年的乳化炸药生产线,这两条生产线现已设备安装完毕,7 月份试生产,今年预计能提供部分效益。公司现有项目顺利建成后,产能将达9.1 万吨/年,将处于行业领先低位。同时,产能的持续扩增将能更好发挥民爆行业高盈利空间的优势,保证净利润持续稳定的增长。

盈利预测和投资评级:公司上半年业绩增速放缓符合了我们前期的预测,我们之前认为民爆行业上市公司在去年三季度时净利润增幅已达高点,未来增幅将逐渐放缓,但因民爆产品盈利空间较大,行业仍将长期保持较高盈利,民爆行业整体仍极具投资价值。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.82 元、0.90 元和1.04 元,对应动态市盈率28 倍、26 倍和22 倍,公司估值水平合理,从半年报来看,去年“株洲桥”事件对公司经营业绩影响较小,维持其“增持”评级。

风险提示:主要原材料硝酸铵价格大幅上涨;2条1.2万吨/年新炸药生产线投产进度放缓;产业政策推动的产品结构调整新增的产能将在近年内集中释放,我国民爆行业市场竞争更加激烈。

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